1-4月份我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)處于低迷，工業(yè)總產(chǎn)值及銷(xiāo)量總產(chǎn)值增速大幅度下滑;主要產(chǎn)品除受益于物流發(fā)展、人工替代的叉車(chē)，商混率提高及需求下沉的混凝土機(jī)械外，銷(xiāo)量均出現(xiàn)下滑。另根據(jù)我們的調(diào)研，5月份工程機(jī)械銷(xiāo)售量并未好轉(zhuǎn)，環(huán)比、同比均下滑。

公司競(jìng)爭(zhēng)加劇，強(qiáng)者愈強(qiáng)。8家主要工程機(jī)械上市公司營(yíng)業(yè)收入增速下滑，盈利能力普遍下降，一季度除中聯(lián)重科、三一重工營(yíng)業(yè)收入保持正增長(zhǎng)，且銷(xiāo)售凈利率略有上升外，其他公司營(yíng)業(yè)收入均為負(fù)增長(zhǎng)，且銷(xiāo)售凈利率下滑，盈利能力明顯減弱;面對(duì)市場(chǎng)不景氣，各廠家紛紛加大了促銷(xiāo)力度，信用銷(xiāo)售占比不斷上升，甚至出現(xiàn)零首付的情況，公司應(yīng)收賬款迅速增長(zhǎng)，現(xiàn)金流不容樂(lè)觀;強(qiáng)者愈強(qiáng)，三一重工、中聯(lián)重科兩家公司收入及利潤(rùn)占比不斷提升。

固定資產(chǎn)投資增速放緩。工程機(jī)械行業(yè)與固定資產(chǎn)投資高度相關(guān)，今年來(lái)，除水利、采礦業(yè)投資外，其他固定資產(chǎn)投資增速明顯下降。固定資產(chǎn)投資的放緩，導(dǎo)致工程機(jī)械下游需求萎縮。我們的模型也對(duì)此給予了很好的驗(yàn)證，同時(shí)通過(guò)模型分析發(fā)現(xiàn)，對(duì)工程機(jī)械行業(yè)拉動(dòng)由強(qiáng)到弱依次是:房地產(chǎn)投資、采礦業(yè)投資、鐵路投資、公路投資和水利投資。

政府強(qiáng)調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，工程機(jī)械行業(yè)有望回升。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，政府將穩(wěn)增長(zhǎng)擺在更加重要的位置，提出根據(jù)形勢(shì)變化加大預(yù)調(diào)微調(diào)力度，推進(jìn)“十二五”規(guī)劃重大項(xiàng)目按期實(shí)施，啟動(dòng)一批事關(guān)全局、帶動(dòng)性強(qiáng)的重大項(xiàng)目，確保在建續(xù)建項(xiàng)目資金供給。我們認(rèn)為固定資產(chǎn)投資增速將企穩(wěn)回升，帶動(dòng)工程機(jī)械行業(yè)回暖，同時(shí)也認(rèn)為，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資作為拉動(dòng)工程機(jī)械增長(zhǎng)的第一因素，若房地產(chǎn)投資沒(méi)有得到大的改善，那么對(duì)整個(gè)工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇的強(qiáng)度不應(yīng)有過(guò)高的期望。

政策可期，關(guān)注龍頭。目前，工程機(jī)械行業(yè)的PE(TMT，整體法)為11.75倍，與08年低谷時(shí)相當(dāng)。我們認(rèn)為隨著保增長(zhǎng)政策的相繼出臺(tái)，固定資產(chǎn)投資增速將逐步回升，工程機(jī)械行業(yè)從三季度開(kāi)始也將逐步回暖，行業(yè)估值將得到修復(fù)，給予行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。考慮到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)日益明顯，我們重點(diǎn)推薦中聯(lián)重科、三一重工，以及受益于物流發(fā)展、人工替代的安徽合力。